比特币和以太坊的真正威胁不是抛售…MEXC Ventures警告私有区块链的扩散

比特币(BTC)和以太坊(ETH)的市场波动持续，真正影响机构资金走向的变量是大型持有者的抛售，而不是“私有区块链”的扩散。根据MEXC Ventures的研究，传统金融机构在支付、结算和实物资产代币化(RWA)领域更倾向于选择监管友好的许可网络，而非公共区块链，这被评估为长期限制比特币和以太坊在制度内使用的结构性风险。

最近市场上，大型持有主体的抛售可能性被视为影响比特币价格的短期变量。然而，JP摩根的分析师将其视为“次要问题”。在Strategy持有约4%的比特币流通量的情况下，部分抛售的实现将不可避免地带来周期性的抛售压力，但这被解释为特定主体的头寸调整事件。虽然可能会对价格产生影响，但并不足以构成对比特币生态系统存在理由的威胁。

相反，更本质的问题在于代币化和支付、结算基础设施的流向，最初并未经过公共区块链，而是被私有许可网络吸收。MEXC Ventures引用JP摩根的观点指出，即使机构金融采用区块链技术，其基础不一定需要是比特币或以太坊这样的公开网络。相反，制度内更倾向于在客户身份验证(KYC)、隐私控制、责任归属和合规性方面将许可结构视为更实用的替代方案。

JP摩根的自有平台“Keynexis”象征性地展示了这一趋势。Keynexis是为机构客户提供的许可区块链基础设施，累计交易处理规模已超过4万亿美元。这表明区块链技术的制度内采用并不一定直接转化为公共链的受益。国际清算银行(BIS)也对在系统性重要金融基础设施中使用公共区块链持否定态度，反而支持许可型整合账本结构。SWIFT相关倡议、欧洲中央银行的数字欧元和中国的数字人民币项目也展现了类似的方向性。

银行界正在推动的代币化存款也被认为是改变市场格局的变量。代币化存款是将现有银行存款以区块链基础的代币形式实现，其优势在于在存款人保护体系和现行监管框架内运作。如果这种方式得到推广，可能会部分取代机构支付市场中稳定币的角色。这样，基于公共区块链的支付生态系统也必然会受到直接影响。

实物资产代币化(RWA)市场也正处于重大转折点。目前市场规模约为500亿美元，许多早期项目是在以太坊(ETH)上实现的。这是资产管理公司、证券公司和国债发行机构将公共链作为实验舞台的结果。然而，随着机构需求的逐步增长，发行、托管和结算功能可能会转向更容易满足机密性、身份验证和治理要求的私有基础设施，JP摩根对此进行了分析。美国DTCC已经在开发基于许可型基础设施的代币化工作流程，而监管平台Securitize则在Solana(SOL)和Avalanche(AVAX)上发行了代币化资产。最终，公共链和私有区块链可能形成共存的混合模型，但中心轴可能倾向于机构友好的系统。

市场上部分人期待的CLARITY法案也可能带来反向结果。一般来说，该法案被解读为提高公共区块链和数字资产行业的监管明确性，但JP摩根反而关注到它可能加速银行的代币化存款发行。监管不确定性降低后，制度内金融机构可能会更积极地构建自身的数字存款基础设施，这意味着并非公共区块链的地位增强，而是竞争加剧。这一点表明，“评论”法案的通过并不直接意味着公开网络的胜利，因此将制度内接受与公共链扩散视为同一件事的观点需要重新审视。

当然，完全断言公共区块链的角色会消失也为时尚早。JP摩根认为，公共链和私有链可能发展为互补关系，而稳定币在明确监管下继续增长，或者比特币(BTC)作为“价值储存工具”的地位进一步巩固，市场内的地位仍然可以维持。特别是比特币越是向数字黄金的资产定位强化，就越有可能在结构性威胁中保持一定的回避空间。

最终，本次分析的核心在于区分短期价格冲击与长期结构变化。大型持有者的抛售可能会加大市场波动，但更根本的风险在于机构金融的区块链采用可能以绕过公共区块链的方式进行。如果支付、结算和RWA代币化的主导权转移到许可型网络，比特币和以太坊的实际使用基础可能会比预期更窄。未来，机构选择哪个链来发行代币化资产，以及代币化存款和稳定币在机构支付市场中形成何种竞争格局，将成为关键的观察点。

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